【导读】富达国际朱蕾：亚洲债市在本轮AI热潮中处于结构性受益地位；港债“超级联系人”价值凸显
在全球利率周期步入“后半段”、AI热潮重塑产业链格局的背景下，亚洲债券市场正经历深刻的结构性变化。富达国际亚洲固定收益主管朱蕾在接受记者采访时表示，亚洲已从依赖外部资本的外向型经济体，逐步转变为资本输出方，区域债市在全球波动中日益显现出避险属性。港币债券凭借独特的利率形成机制、高质量资产属性及稳定的供需格局，在当前环境中具备显著配置价值。
亚洲债市在本轮AI热潮中处于结构性受益地位
问：你此前提到AI与半导体产业带动亚洲经济增长、夯实债市表现，这不同于“AI仅利好股市”的传统认知。请问AI投资周期具体通过哪些传导路径影响亚洲债市的定价逻辑？
朱蕾：AI已成为全球股债两大市场的核心议题。债券方面，美国大型科技企业近期密集发债，融资主要用于硬件投资与数据中心建设，推动美债、欧元债及澳元债等市场的信用利差呈现扩张态势。
对亚洲而言，整体影响存在一定负面传导——美元投资级债券利差走阔将对区域债市构成外部压力。但从产业链视角看，亚洲半导体企业作为美国科技公司芯片采购与数据中心建设的关键供应商，实际受益于本轮资本开支扩张。日本、韩国及中国台湾地区等主要产业集聚地企业基本面改善，资金流入增加。
资金层面，全球资本持续流入亚洲受益主体，区域流动性充裕。亚洲机构投资者债券配置优先本地区（美元债及本币债），再拓展境外，叠加贸易顺差支撑，巩固了区域债市流动性基础。同时，部分亚洲主权评级也因数据中心及能源配套需求而上调。
总体来看，亚洲在本轮AI热潮中处于结构性受益地位。
问：你此前表示亚洲债券近期表现优于欧美，打破了“危机时资金抛售亚洲”的传统认知。除AI因素外，全球资金从“逃离亚洲”转向“以亚洲为本土避险池”，背后的结构性原因是什么？这种变化是否具有长期可持续性？
朱蕾：从事亚洲债券市场研究逾二十年，我观察到该区域已实现结构性转变。1997年亚洲金融危机及2008年全球金融危机后，亚洲经济体的韧性显著增强，主权评级持续上修。部分经济体已跃升为投资级，其中韩国更达到AA级，印尼、菲律宾、印度等亦获评级调升。
这一转变的核心在于亚洲从依赖外部资本的外向型经济体，逐步转变为资本输出方。区域内经济体积累了充足的外汇储备与储蓄，市场结构发生质变。当前，多数亚洲经济体的本币收益率已低于欧美发达国家，新加坡、泰国、马来西亚、韩国及日本等均属此列。危机来临时，资本反而回流亚洲寻求避险，区域成为流动性“蓄水池”。
从投资级美元债市场看，亚洲投资级债券息差已低于美国，主因供应稀缺，叠加短久期在利率波动中更受青睐。
港债的“超级联系人”配置价值凸显
问：香港债券市场在你看来是“亚洲核心债市”之一。你提到港债的收益率曲线较为陡峭。这种陡峭结构在当前全球利率周期“后半段”是否会发生变化？投资者的久期策略如何调整？
朱蕾：港债市场近期重要性上升，核心在于其独特的利率形成机制。港币虽挂钩美元，但短期HIBOR受本地流动性和内地资金溢出影响，形成前端偏低的收益率曲线，后端则锚定美债长端利率。由此形成较为陡峭的收益率曲线，也使得港债实际利率显著高于美国，具备“物超所值”的特征。
这一现象在亚洲具有普遍性——区域通胀普遍低于欧美，能源供应多元且受中国流动性溢出影响，亚洲各国名义利率虽低，但实际收益率较高，为债市表现提供了基本面支撑。
从需求端看，港债主要受银行与保险机构青睐，供应相对稀缺。即便香港特区政府在政策层面积极推动扩容，整体存量仍然有限，优质债券在一级市场被吸纳后，二级市场流动性较低。投资者多采取“借短投长”策略，通过短端融资配置中长端债券获取期限利差。
问：相较于区内其他债券市场，港债市场有哪些独特的投资优势？
朱蕾：香港特区政府正双轨推进债券市场建设，一方面发展离岸人民币债，另一方面扩容港币债市场，以强化其“超级联系人”角色——前端受内地利率及流动性影响，后端逐步与美元利率接轨，形成兼具两地特征的独特定价结构。
从全球视角看，美债收益率曲线趋陡，短端需求旺盛，而长端因通胀与供给担忧存在溢价。港债久期集中于4—5年，正好处于曲线较为稳定的区间。值得注意的是，亚洲长端债券（30年期）需求旺盛，主因保险资金对长久期高质量资产的配置需求强烈，而供给端发行意愿较低，导致长端曲线相对平坦，与美债长端持续走陡形成反差。
港债市场以投资级发行人为主，平均评级达A+，为典型的“高质量、低波动”市场。因违约率极低、资金充裕且存量有限，即使美债利率上行，持有人惜售心理较强，市场下行风险有限。长期来看，其风险调整后回报具备竞争力，优于单纯追求高票息但伴随高违约率的策略。
整体而言，港债市场凭借独特的利率锚定结构、高质量资产属性及稳定的供需格局，在当前全球利率波动环境中，具备显著配置价值。
问：香港特区政府近年来持续推进固定收益市场基础设施建设，包括提升发行效率、推出电子交易平台和代币化债券等。这些制度层面的改善，对港债市场的流动性和定价效率会产生怎样的实质性影响？
朱蕾：港债流动性改善的关键在于市场规模扩容，而非单纯依赖交易机制优化。当前港债“买难卖易”的结构，主因供应量过小，持有人惜售心理强烈——卖出后难以重新建仓。因此，政府层面推动市场做大的策略至关重要：一方面增加本地及超主权机构（如世界银行、亚投行）的发行量，另一方面完善基础设施建设。这一路径与离岸人民币债券市场的发展逻辑一致，均需通过扩大存量来激活流动性。
代币化建设则是从基础设施层面提升结算效率、降低交易成本，同时顺应全球“去美元化”趋势下的多元化备份需求。香港作为超级联系人，可通过数字货币及多币种互联互通（如人民币与印尼盾、中东货币等直接交易），进一步连接全球资金，增强区域金融网络的韧性。
首只互认基金锚定港债：穿越周期的平衡之道
问：富达首只互认基金选择了已在香港运作超20年的香港债券基金。这只产品穿越了多个市场周期。你如何评价这只产品在“回撤控制”和“票息稳定性”之间的平衡？
朱蕾：富达环球投资基金—香港债券基金成立于2003年，历经全球金融危机、欧债危机、新兴市场波动及疫情等多轮周期考验，是市场上少数拥有逾20年连续运作记录的港币债券产品。即便在低利率时期，我们依旧坚持完整穿越周期，未曾暂停运作，方能在当前利率回升至4%左右时，以成熟产品形态及时响应需求。
策略上，本基金为养老基金合格投资产品，以投资级债券为主，无信用下沉，历史违约记录为零。组合久期约4—5年，显著短于主流美元债基金，配合高等级债券的高占比，有效控制了回撤与波动。在2022—2023年极端加息环境中，本基金回撤幅度仍远低于同类美元产品。
市场认知方面，港币债并非美元债的简单替代。其前端受香港通胀及流动性影响，后端锚定美债长端，形成独特的陡峭曲线；加之供给有限、评级较高，波动率低于美元资产。当前约4%的票息为净值提供良好保护，即便美联储再度小幅加息，重现此前剧烈波动的概率亦较低。
久期管理上，港币债呈现“短端陡、长端平”特征，五年期以内品种受银行配置需求强力支撑。我们将久期维持在4—5年，兼顾收益与稳健，处于“进可攻、退可守”的有利位置。同时，香港特区政府推动市场扩容，一级市场供给增加，为长期投资者提供溢价配置机会。
另外，基金提供人民币对冲及非对冲份额，以满足不同投资者汇兑需求。
问：从全球资产配置的视角，你如何看待2026年当前至年底亚洲债市相对于欧美债市的相对价值？如果让你用一句话总结对国内投资者的建议，会是什么？
朱蕾：建议投资者可根据自身需求选择对冲或非对冲份额。对于有港币资产配置需求或希望分散汇率风险的投资者，对冲份额是合适的选择。由于港币与人民币的利差长期小于美元与人民币的利差，港币对冲成本相对较低，具备成本优势。
港币债券市场作为本地货币市场，香港金管局有维持市场稳定的政策意愿，且国家层面亦明确支持香港债券市场发展，市场具备政策保障。此外，若南向通进一步扩容，增量资金对存量较小的港债市场边际影响将更为显著。
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